Capital Asset Pricing Model (CAPM) - Veiledning for finansanalytikere

Capital Asset Pricing Model er et matematisk enkelt estimat av kostnaden for egenkapital Kostnad for egenkapital Kostnad for egenkapital er avkastningen en aksjeeier krever for å investere i en virksomhet. Avkastningskravet er basert på risikonivået forbundet med investeringen. CAPM sier at investorer krever tilleggsavkastning (risikopremie) utover en risikofri rente proporsjonal med markedsrisiko Systemisk risiko Systemisk risiko kan defineres som risikoen forbundet med kollaps eller svikt i et selskap, en bransje, en finansinstitusjon eller en hel økonomi. Det er risikoen for et stort svikt i et finansielt system, der en krise oppstår når kapitalleverandører mister tilliten til kapitalbrukerne. Det er den avkastningen som kreves av investorer i en risikabel eiendel.

Kostnad for egenkapital, K e , er gitt med følgende formel:

K e = Risikofri rente + (Beta * Aksjemarkedspremie)

Hvor:

  • Aksjemarkedspremie (EMP) er overskuddet av forventet avkastning på en markedsportefølje sammenlignet med den risikofrie rente.
  • Beta (β) måler risikonivået til en eiendel i forhold til risikoen i det samlede markedet. Hvis en aksje er mindre risikabel enn markedsgjennomsnittet, vil dens β være mindre enn 1. Hvis en aksje er mer risikofylt enn markedsgjennomsnittet, vil β være større enn 1.

Prissettingsmodell for kapitalverdi (CAPM)

Antakelser fra CAPM

Diversifisering er en utmerket måte å beskytte mot risiko. Diversifisering kan imidlertid omfatte kostnader som transaksjonskostnader og investeringsovervåking. Dette fører til et spørsmål om kostnads-nytte-analyse. I stedet forutsetter CAPM-modellen at:

  • Det er ingen transaksjonskostnader.
  • Investeringene er uendelig delbare.
  • Investorer har tilgang til all informasjon og er like godt informerte.

CAPM ignorerer eventuelle tilknyttede diversifiseringskostnader, og investorer vil derfor diversifisere til deres portefølje inneholder alle eiendeler i markedet. Derfor vil alle investorer diversifisere til de hver har markedsporteføljen. Hver investor har samme portefølje.

Betydning av risiko under CAPM

Risikoen for en enkelt eiendel er risikoen som eiendelen bringer til markedsporteføljen. Hvis risikoen for eiendelen er fastspesifikk, vil virkningen bli diversifisert bort. Imidlertid, hvis eiendelen beveger seg med markedsporteføljen, vil den øke risikoen for markedsporteføljen. Kovarians av en eiendel er styrken i relatert bevegelse mellom en eiendel og markedet. Risikoen ved markedsporteføljen måles som avviket i avkastningen på markedsporteføljen σ2 m . Avviket til eiendelen som skal legges til porteføljen er σ2 i .

Avvik for portefølje før aktivering = σ2 m

Porteføljeavvik etter innregning av aktiva = w i 2σ2 i + (1-w i ) 2 σ2 m + 2w i (1-w i ) σ im

Hvor:

w i = Vekt på markedsverdien til den nye eiendelen som ble introdusert i porteføljen

σ2 m = Variasjon av den enkelte eiendelen introdusert i porteføljen

σ im = Kovariansen mellom eiendelens avkastning og markedsavkastningens avkastning

Kovarians, σ im , kan standardiseres ved å dele den med variansen i markedsporteføljen. Denne ligningen gir oss eiendelens beta - et relativt mål på risikoen for en eiendel i forhold til markedet.

Asset beta

Kovariansen i markedsporteføljen med seg selv er dens avvik.

Forstå CAPM-ligningen

Standard CAPM-ligning er:

E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf]

Hvor:

  • E (R i ) - Forventet (eller nødvendig) avkastning på en eiendel
  • R f - Risikofri rente
  • E (R m ) - Forventet avkastning på markedsporteføljen
  • β i - Beta av eiendelen

Basert på denne ligningen ser vi at eiendeler med høyere beta (mer iboende risiko) krever høyere forventet avkastning.

Risikofrie priser

Den risikofrie rente representerer en teoretisk avkastning uten variabilitet (en aktiva beta på 0). Den risikofrie rente er ofte basert på statsobligasjoner. Mens de fleste statsobligasjoner er uten standardrisiko, er de ikke helt risikofrie. Statsobligasjoner er utsatt for reinvesteringsrisiko ettersom rentene beveger seg etter at rentene på obligasjonene er faste. Av denne grunn er det ingen virkelig risikofri eiendel. Likevel bruker analytikere, for å gjøre det lettere, ofte den 10-årige statsobligasjonsrenten som den risikofrie rente i CAPM-analyse.

Beta

Vanlige tilnærminger for måling av Beta-koeffisient Beta-koeffisienten er et mål på sensitivitet eller korrelasjon av et verdipapir eller en investeringsportefølje mot bevegelser i det samlede markedet. Vi kan utlede et statistisk mål på risiko ved å sammenligne avkastningen til et individuelt verdipapir / portefølje med avkastningen fra det samlede markedet, inkludert:

  • Bruk historisk informasjon til å utføre lineær regresjon (historiske markedsbetaer)
  • Anslå beta fra grunnleggende selskaper (grunnleggende beta)
  • Anslå beta fra regnskapsdata (regnskapsbeta)

Historiske markedsbetaer

Regresjonen av historisk avkastning av en eiendel mot avkastningen av markedet er standardmetoden for å produsere betaestimater for selskaper som har vært omsatt i tilstrekkelig lang tid. Det estimerte forholdet mellom en eiendel og markedet er grunnlaget for beta. Vanlige markedsindekser inkluderer FTSE 100 og S&P 500.

Regresjonsestimat for beta:

R i = a + bR m

Hvor:

  • R i - Individuell aksjeavkastning
  • R m - Markedsavkastning
  • a - Regresjonsavskjær
  • b - Regresjonshelling - beta

Et eksempel på en beta-regresjon er som følger:

Beta regresjonseksempel

Vær oppmerksom på at omorganisering av CAPM-ligningen som R i = R f (1-b) + βR m kan brukes til å beregne en eiendels implisitte avkastning.

CAPM - Bruk av tjenestebetas

Å løpe regresjoner for hver beta er tidkrevende. Heldigvis gir tjenesteleverandører som Bloomberg betaoverslag. Før du kjører disse regresjonene, må følgende vurderes:

  • Lengden på estimeringsperioden (Flere observasjoner kan føre til skjevhet i estimeringen)
  • Hyppigheten av de historiske observasjonene (Flere observasjoner fører til en ikke-handelsforstyrrelse hvor en aksje ikke handler, slik at prisen er statisk, men markedet fortsatt beveger seg).
  • Markedsindeks brukt for regresjon (NYSE og S&P 500 gir forskjellig årlig avkastning - disse forskjellene er tydeligere med flere observasjoner).

Beta antas å gå tilbake til 1 over tid , noe som innebærer at risikoen for et enkelt prosjekt eller firma er lik markedsrisiko på lang sikt.

Grunnleggende beta-beregninger

Beta er vanskelig å estimere for private selskaper, siden deres historiske data ikke er lett tilgjengelig.

Bottom-up-betaer

For en bottom-up beta antas beta å være avhengig av to faktorer:

  • Bransjen virksomheten er i
  • Graden av økonomisk innflytelse

Dette er indikatorer på en eiendels risiko i forhold til markedet. Nedre opp-beta-beregninger bruker disse faktorene til å estimere beta fra sammenlignbar informasjon.

For å utføre beta-beregninger fra bunnen av må vi:

  • Identifiser sammenlignbare børsnoterte selskaper og trekk tilbake historisk informasjon for å få betatestimater
    • Det er vanskelig å identifisere sammenlignbare selskaper fordi mange egenskaper ved sammenlignbarhet måles subjektivt. Egenskaper å se etter i et sammenlignbart selskap kan omfatte:
      • Sektor
      • Størrelse
      • Geografisk plassering
      • Vekstmetode (anskaffelse mot organisk) og vekstrater
      • Giring
    • Vær også oppmerksom på at forskjellige selskaper er forskjellig utnyttet (bruker forskjellige gjeldsmengder). Når vi bruker beta fra sammenlignbare firmaer, må vi utnytte (fjerne gjeld) det sammenlignbare selskapet og deretter utnytte (legge til gjeld fra firmaet under analyse) for å nå en brukbar beta:
      • Bruk følgende formel for å spake:

formel til spak

  • Og bruk deretter følgende formel for å lure:

Formel til flink

For å komme med et sammenlignbart betaoverslag:

  • Når en passende unlevered sammenlignbar beta er blitt isolert, vil den deretter bli utnyttet for giringen til mål-beta-selskapet ved hjelp av ligningen:

Sammenlignbart betaoverslag

Bortsett fra at du ikke trenger å være avhengig av historiske data, er nedenstående opp-beta også nyttige fordi:

  • Sammenlignbare betaer kommer ikke fra kjedelige regresjonsberegninger
  • De er dynamiske i den forstand at eventuelle forretningsrelaterte endringer lett modelleres

Regnskap beta-beregninger

En regnskaps-beta estimeres ved å sammenligne markedsutviklingen mot selskapets inntjening. Beregning av beta basert på informasjon som lett kan manipuleres, kan imidlertid ikke gi en pålitelig beta.

CAPM - Aksjerisikopremie [E (R m ) - R f ]

Beta måler hvor mye avkastningen til den enkelte eiendelen beveger seg i forhold til markedsporteføljen og faktoriserer dette inn i den nødvendige avkastningen. CAPM trenger å kjenne resultatene til en markedsportefølje i forhold til referanseverdien for risikofri rente. Dette er gitt av [E (R m ) - R f ]. CAPM tar dette og kvantifiserer den relative virkningen av den enkelte eiendelen og avleder dermed et estimat av den nødvendige risikopremien.

Estimering av risikopremie (historisk risikopremie-analyse)

Premien er estimert ved å analysere den historiske avkastningen på aksjer over den historiske avkastningen av en risikofri sikkerhet. Forskjellen mellom de to avkastningene gir den historiske risikopremien. Det kan imidlertid være store avvik, siden det er forskjeller i observert tidslengde, den brukte risikofrie hastigheten og gjennomsnittlig teknikk (aritmetikk eller geometrisk).

Et sammendrag av risiko / avkastningsmodeller

Kapitalkapital kan beregnes ved å:

  • Prismodell for kapitalformue (CAPM)
  • Arbitrage-prissettingsteori (APT)
  • Multifaktormodell (MFM)

Tilleggsressurser

Takk for at du leser denne delen av Finansens gratis investeringsbankbok Investment Banking Manual Finance's Investment Banking-bok er gratis, tilgjengelig for alle å laste ned som PDF. Les om regnskap, verdsettelse, finansiell modellering, Excel og alle ferdigheter som kreves for å være en investeringsbankanalytiker. Denne håndboken er på 466 sider med detaljert instruksjon hver ny ansettelse i en bank trenger å vite for å lykkes med kapitalprismodellen (CAPM). For å fortsette å lære og fremme karrieren din, vil følgende finansressurser være nyttige:

  • Gjeldskostnad Gjeldskostnad Gjeldskostnad er avkastningen som et selskap gir til gjeldsinnehavere og kreditorer. Gjeldskostnader brukes i WACC-beregninger for verdsettelsesanalyse.
  • Unlevered Capital Cost Unlevered Capital Cost Unlevered cost of capital er den teoretiske kostnaden for et selskap som finansierer seg selv for gjennomføring av et kapitalprosjekt, uten forutsetning om gjeld. Formel, eksempler. De uklare kapitalkostnadene er den underforståtte avkastningen et selskap forventer å tjene på eiendelene sine, uten gjeldseffekt. WACC antar nåværende kapital
  • Aksjerisikopremie Aksjerisikopremie Aksjerisikopremie er forskjellen mellom avkastning på egenkapital / enkeltaksjer og den risikofrie avkastningen. Det er kompensasjonen til investoren for å ta et høyere risikonivå og investere i aksjer i stedet for risikofrie verdipapirer.
  • Markedsrisikopremie Markedsrisikopremie Markedsrisikopremien er den ekstra avkastningen en investor forventer av å ha en risikofylt markedsportefølje i stedet for risikofrie eiendeler.

Siste innlegg